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文章标题:莱茵生物首次覆盖报告:植提龙头快速崛起海外工业前景广阔

发布时间: 2022-06-27

  莱茵生物成立于 2000 年,是一家专业从事植物提取产品研发、生产及销售的龙头企业,2021 年实现收入 10.53 亿元(+34.40%),归母净利润 1.18 亿元(+37.74%)。公司核心植物提取业务 2021 年增速达 58.24%,其中天然甜味剂业务占比 60%,同时公司积极在美国布局工业、茶叶等其他提取物业务,力争打造植提细分龙头单品。

  替代效应下增量空间客观,大客户订单提供营收高增长保障。在“需求侧消费水平提升和健康意识提高+供给侧创新和成本驱动+国内外政策支持力度加大”三因子驱动下,天然甜味剂行业规模快速增长,在逐步迭代蔗糖和人工合成甜味剂的趋势下,中性假设替代率下行业存 5.4 倍的发展空间。

  1)甜叶菊提取物:整合业内优质资源,产能释放保障营收高速增长。 甜叶菊提取物常年稳居出口植提物冠军,伴随国外天然甜味剂需求的扩张,国内甜叶菊出口规模大幅提升。公司在甜叶菊提取行业市场份额目前超 10%,其募投项目甜叶菊提取工厂预计达产后将新增 4000 吨年产能,为现有产能的 3 倍,保障后续的供给同时有望进一步提升公司的市占率。

  2)罗汉果提取物:公司产区优势明显,后续增长潜力巨大。 得益于其药食两用的属性及纯净的口感,罗汉果提取物国外行业增速超 20%位列天然甜味剂第一。公司地处桂林,其产量约占全球 90%,区位优势叠加后续在技改项目的升级推动下,罗汉果提取物业务具备高成长性,有望为公司带来新的需求增量。

  海外工业:22 年在美有望实现量产,后续将和现有业务形成协同 海外工业行业快速增长,后续空间广阔。从全球市场来看,工业预计25 年将实现 266 亿美元,复合增速达到 34%;而美国市场的工业预计 25年达到 168 亿美元,20-25 年的 CAGR 为 32%,当前海外工业市场正处于快速增长过程中。与此同时海外工业全面合法化正在推进,后续行业空间广阔。

  公司建立全美生产规模第一的工业加工处理工厂, 22 年将实现量产,后续将持续贡献业绩。公司投资 8000 万美元在美国印第安纳州建设工业提取及应用工程建设项目,年处理工业原料 5000 吨,预计在 22 年 6 月 30 日前达成量产;与此同时,公司于 22 年 3 月签订《受托加工意向协议》,初步预计该协议将实现 255-570 万美元的营收,预计项目毛利率 50%左右。公司海外工业业务与当前植提业务的客户资源和应用领域高度重合,有利于后续公司海外工业业务的市场拓展和业务协同;与此同时全美生产规模第一的工业处理工厂也将具备规模化优势,有助于后续盈利能力的持续提升。我们预计 22 年公司海外工业业务能够实现盈亏平衡,贡献收入 1 亿元左右。

  我们选取行业内代糖行业的上市公司,由于公司业务正处于快速增长过程中,成长性较好,未来三年 CAGR 为 66%,我们选取 PEG 进行估值,行业内可比公司的平均 PEG 为 0.73,公司仅 0.4,当前股价被低估。我们基于行业可比公司 PEG 水平,给予公司 22 年 40-50 倍 PE,对应当前市值仍有较大空间。首次覆盖给予“买入”评级。